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支出狂飙至340亿美元! OpenAI上市前仍在疯狂烧钱 AI军备竞赛进入“收入狂飙与亏损黑洞”并存阶段

Thu, 18 Jun 2026 15:50:29 +0800

OpenAI财务数据揭示：高增长与高支出并存，IPO前景成焦点

据FOREXBNB报道，OpenAI，作为ChatGPT的开发商，正在为公开上市做准备，并披露了其2025年的财务数据。该公司2025年的总支出约为340亿美元，净亏损高达385亿美元，较2024年的51亿美元亏损扩大近8倍。这一数据引发了市场对其财务可持续性及增长前景的关注。

支出的激增主要反映了OpenAI在人工智能算力基础设施上的大规模投资，包括AI大模型训练、数据中心建设、人才招聘和市场扩张。其中，研发支出约为190亿美元，销售和营销及其他成本约为60亿美元。

尽管成本高昂，OpenAI在2025年实现了约130亿美元的营收增长，较2024年的37亿美元大幅增长，主要得益于ChatGPT高端AI大模型服务的订阅付费用户增加。到2025年底，月度营收运行率达到20亿美元，远高于2024年底每季度10亿美元的水平。

然而，大规模支出导致亏损大幅上升，净亏损从2024年的50亿美元扩大至2025年的约390亿美元。亏损增加的很大一部分归因于公司结构相关的非现金会计费用，而非核心运营成本。按调整后的业绩数据计算，整体亏损接近80亿美元。

OpenAI的亏损并非纯经营性烧钱失控，其中绝大部分来自公司结构转换引发的非现金会计费用。在从非营利架构向公益公司(PBC)转型过程中，投资者持有的可转换权益在会计上被视作负债，并随估值上升重新计价，导致约300亿美元账面费用；与可转换权益及认股权证负债公允价值变动相关的损失合计约415亿美元。剔除非现金项目、股权激励、微软计算资源抵扣等因素后，实际运营亏损约80亿美元。

OpenAI的目标是最早可能在2026年末在美股市场进行IPO。上周，OpenAI已同意收购Ona，一家提供云计算服务以支持企业部署人工智能智能体的知名初创公司。这一举措是OpenAI努力让其前沿AI技术对企业经营效率更具提升效应且帮助企业更便捷部署AI智能体的重要部分。

从产品工程角度看，这笔收购解决的是智能体商业化的“最后一公里”问题：模型会推理、会写代码并不够，企业真正需要的是智能体能在权限受控、凭据隔离、日志可审计、流程可回滚、结果可审核的环境中执行真实任务。

OpenAI明确提到，Ona的客户可控执行模型将允许智能体在企业自己的云环境中运行，同时由OpenAI提供智能与编排能力，从而让企业在不牺牲基础设施、数据和安全边界控制权的前提下部署Codex。

2025年的初步财务数据呈现出典型的“超级增长与超级现金消耗并存”特征：全年营收约130亿美元，较2024年的37亿美元增长逾2.5倍，到年底月度营收运行率已达20亿美元，凸显出高端ChatGPT服务订阅、企业API、智能体工具和开发者生态正在形成真实商业需求。

年份营收（亿美元）月度营收运行率（亿美元） 2024 37 10 2025 130 20

然而，同期总支出高达340亿美元——相比之下2024年总支出大约120亿美元，2025年总支出约为营收的2.6倍，其中研发费用约192亿美元，销售与营销费用约58亿美元，营收成本约75亿美元，这也说明OpenAI的增长不是轻资产互联网平台式扩张，而是高度依赖模型训练、推理算力资源、数据中心建设进程、顶尖人才、销售网络和企业落地体系的“资本密集型AI平台扩张”。

对于资本市场而言，OpenAI IPO将成为AI超级牛市最关键的估值试金石之一。积极一面在于，OpenAI已经证明生成式AI拥有罕见的营收增长爬坡速度，130亿美元年营收和20亿美元月度营收运行率足以支撑其被视为下一代企业AI软件、AI开发者生态平台与智能体入口；负面动态则在于，其盈利路径仍高度依赖算力成本下降、推理效率提升、企业付费渗透、智能体商业闭环和数据中心资本开支回报率。

若公开市场接受“高亏损换取AI推理算力基础设施资源与AI应用平台垄断入口”的叙事，OpenAI将强化AI平台公司的估值上限；若投资者更关注340亿美元支出、80亿美元调整后亏损和微软算力依赖，则OpenAI上市也可能成为市场重新审视“AI泡沫”论调、算力租赁成本曲线和AI大模型商业化效率的转折点。

澳门5月底外汇储备资产总额初步统计为2353亿澳门元环比上升1.1%

Thu, 18 Jun 2026 08:29:31 +0800

澳门金融管理局公布5月底外汇储备资产总额

根据澳门金融管理局6月15日公布的数据，2026年5月底澳门特别行政区的外汇储备资产总额初步统计为2,353亿澳门元（约合291.7亿美元），相较于2026年4月的2,328亿澳门元（约合288.4亿美元）上升了1.1%。

5月底的外汇资产总额大约相当于2026年4月底澳门流通货币的10倍，或广义货币供应（M2）中属于澳门元部分的85.8%。

时间外汇储备资产总额（亿澳门元）外汇储备资产总额（亿美元）环比变化（%） 2026年4月 2,328 288.4 - 2026年5月 2,353 291.7 1.1

“潮州首富”又要IPO了！

Tue, 16 Jun 2026 21:23:18 +0800

　　来源：风云IPO

　　不缺钱的三环集团为何赴港？

　　作者|刘钦文

　　编辑|高远山

　　当清晨第一缕阳光照进卧室，你拿起手机，指纹轻触屏幕，手机识别了你的身份；戴上真无线降噪耳机，世界瞬间安静下来；早高峰驾车通勤，车载激光雷达以纳米级精度感知着车距。

　　这些看似寻常的现代生活片段背后，都离不开同一种底层技术，电子陶瓷。而掌控着这项“点石成金”技术的，正是刚刚向港交所递交《招股书》的潮州三环（集团）股份有限公司（300408.SZ，下称“三环集团”）。

　　三环集团并非资本市场的新面孔。这家在深交所上市多年的企业，市值长期稳定在千亿元上方，堪称A股电子元器件领域的“大白马”。此次已经是三环集团第二次向港交所递交《招股书》，此前于2025年12月5日首次递交后失效，2026年6月8日完成二次递交。公司方面表示旨在搭建国际化资本平台，服务于海外产能布局与全球市场拓展。

　　01#

　　AI大热下年入88亿，

　　资产负债率仅18.27%

　　打开手机、启动新能源汽车、走进机房查看AI服务器，普通人很少留意，设备内部无数细小白色陶瓷配件是整机稳定运转的关键。光纤接头里用来对准光路的陶瓷插芯、电路板上稳压的微型电容、功率芯片底下隔热散热的陶瓷基板，这些不起眼零部件，大多产自三环集团。

　　拆分三环集团的四大主营业务，每一块都对应大众能感知的电子产品场景。

　　电子元件是当下公司的营收第一大板块，2025年营收33.08亿元，占总营收36.73%，同比大涨43.95%，板块毛利率42.3%。普通人手机、平板、充电桩、AI服务器主板上密密麻麻的微型电容MLCC就属于这块业务，业内称MLCC为 “电子工业大米”，一台新能源车要用上万颗电容，一台高端AI服务器电容用量是普通电脑数十倍。

　　三环集团是国内本土MLCC龙头，产品供货比亚迪、特斯拉等车企，同时间接进入英伟达服务器供应链。近两年日系电容厂商产能紧张、价格上调，国产替代订单集中流向三环，这块业务成为拉动公司收入增长的核心引擎。

　　“当前MLCC市场升温的主因是AI服务器需求的爆发式增长。AI服务器因搭载高算力GPU，功耗是普通服务器的5-10倍，对电源稳定性要求极高。这类需求主要集中于超小型、耐高温、耐高压（1kV以上）的高端MLCC，而全球头部厂商（如村田、三星电机）高端产能利用率已满载，订单量远超当前产能，供需缺口显著。此外，新能源汽车、工业自动化等领域的持续增长也构成支撑，但AI需求是本轮涨价的核心推手。”苏商银行特约研究员张思远表示。

　　第二块业务通信器件是公司经营多年的 “现金牛”，2025年营收25.94亿元，占总营收28.8%，同比增长12.5%，板块毛利率44.36%，为全公司毛利最高业务。

　　大家家里的宽带光猫、数据中心成千上万条光纤，接头内部那枚米粒大小的白色陶瓷套筒、插芯就出自该板块。行业调研数据显示，三环这款产品全球市占率超70%，全球绝大多数光纤通信设备厂商都是客户，深度绑定华为、中兴及海外云服务商。

　　图源：财报

　　电子及陶瓷材料是整条业务链的基础底盘，这块业务简单理解就是 “自产原材料”，一方面给自家电容、通信零件生产线供应氧化铝陶瓷基板、陶瓷粉末、电阻浆料，省去向外采购的成本；另一方面对外卖给国内外同行厂商，单独形成销售收入。

　　2025年该板块营收19.59亿元，占总营收21.75%，同比增长16.82%，板块毛利率38.09%。

　　设备组件2025年营收6.02亿元，占总营收6.68%，同比增长12.09%。该板块产品分两类，一类是固体氧化物燃料电池SOFC隔膜片，用于分布式氢能发电设备，主要供货海外氢能龙头企业；另一类是半导体芯片封装用陶瓷基座，供给国内晶圆、封测厂商。

　　行业高景气度下，三环集团业绩一路上扬。《招股书》显示，2023-2025年，三环集团营收从56.82亿元增长至88.69亿元，三年复合增长率达25%；净利润从15.83亿元攀升至26.17亿元，复合增速19.9%。2026年一季度公司业绩再创新高，净利润同比增长48%。

　　业绩再创新高的同时，三环集团也不缺钱。2023-2025年公司经营活动现金流净额分别达17.19亿元、24.03亿元、28.78亿元，三年持续攀升，年均经营性现金净流入超23亿元。截至2025年末，公司货币资金 30.58亿元，资产负债率仅18.27%。

　　02#

　　不缺钱为何赴港？

　　在现金流充裕的背景下，三环集团为何还要执意推进港股上市？

　　根据《招股书》披露，本次港股IPO募集资金用途高度聚焦产业扩张，部分将用于海外产能建设，重点落地泰国燃料电池隔膜片项目与德国微点胶系统扩建项目。

　　图源：《招股书》

　　这一布局精准击中当前行业核心痛点。一方面，全球高端电子陶瓷、新能源核心零部件贸易壁垒持续加剧，地缘政治扰动下，海外本土化产能成为对接全球头部客户的核心门槛。

　　而通过港股上市是最优解之一，“香港作为全球金融中心，具有资金管理灵活、税收政策优势和国际化程度高等特点。对于企业而言，香港市场在资金支持、品牌塑造和国际股东引入上能够实现‘三力合一’，这一点对未来龙头企业的全球化发展尤为关键。”艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示。

　　除了业务上的布局需求外，二次上市募资的资金支持是实打实的。数据显示，在业务扩张的过程中，2022-2025年公司流动资产由128.2亿元增至130.82亿元，仅微增2%；同期流动负债由14.83亿元攀升至34.8亿元，大幅攀升近135%，负债扩张速度显著快于资产扩张速度，流动比率从8.64降至3.76。

　　其次是高端赛道竞争白热化。在公司重点发力的高端MLCC领域，日本村田、TDK等国际巨头凭借数十年技术积累、专利壁垒与产能规模，长期垄断全球高端市场。

　　苏商银行特约研究员张思远分析，“全球市场呈现‘头部集中、分层竞争’格局：日本村田（全球市占率40%，高端市占率70%）、韩国三星电机（全球第二）、日本太阳诱电为第一梯队，主导高端市场；中国台湾国巨为第二梯队，聚焦中高端；中国大陆企业风华高科、三环集团等为第三梯队，在中低端市场占据优势。”

　　但张思远同时认为，国内企业正迎来国产化加速窗口。一方面，AI需求推动高端MLCC技术迭代，日韩厂商产能向高端倾斜，中低端市场份额逐步释放，国内企业凭借成本优势快速填补空白；另一方面，国内厂商在车规级、高容值MLCC领域持续突破（如风华高科车规产品通过AEC-Q200认证，三环集团进入AI服务器供应链），国产化率有望从当前不足20%提升至30%以上。

　　03#

　　从车间工人成“潮州首富”

　　实控人身家220亿

　　三环集团的崛起，离不开实控人张万镇。张万镇的起点，与资本市场通常所见的“学院派”创始人截然不同。

　　根据三环集团公开披露的信息，张万镇出生于1949年，早年作为知青下乡，1973年进入潮州市无线电元件厂当工人。这家工厂正是三环集团的前身。从最基层的工人岗位起步，张万镇历任车间主任、副厂长，直至1992年担任厂长。这一年，中国市场经济的大幕刚刚拉开，这家地方国营小厂也开始了向现代企业制度的摸索。

　　1999年，三环集团完成股份制改造，张万镇出任董事长，此后二十余年间，他将一家偏居粤东的地方工厂，打造成了全球电子陶瓷领域的隐形冠军。2014年，三环集团在深交所创业板上市。

　　《招股书》显示，H股发行前，张万镇合计掌控三环集团36.47%投票权，股权分为两层架构：其一为个人直接持股2.8%；其二通过控股三江投资间接持有上市公司33.67%股份。

　　三江投资是整个资本版图的核心载体，张万镇持有该平台59.21%股权，为单一最大股东。其余股东以三环集团历任高管、退休核心管理层为主，是典型的管理层绑定持股平台。

　　此外，家族亲属同步穿插少量股权，张万镇两位姐妹张若香、张若华、弟媳林子卿，在上市前分别持有0.16%、0.12%、0.02%小额股份。不过三位亲属均为上市前原始小额股权，IPO时承诺36个月锁定期，锁定期满后，如今是否依然持股不得而知。

　　不同于资本市场热衷跨界并购、多元化投资的实控人，张万镇的资本操作高度克制，所有资金投放严格围绕电子陶瓷核心产业链，无跨界地产、金融、新能源赛道财务投资，资本版图完全服务主业，分为境内垂直布局、海外并购整合两大板块。

　　境内方面，主要依托三江投资与上市公司双资本主体，张万镇在潮州、深圳、德阳、南充、苏州、武汉、成都落地十余家全资、控股子公司，完整打通粉料研发、元器件制造、设备生产、终端销售全链条。

　　境外方面，张万镇目前仅完成一次重大海外并购。2017年主导收购德国 VERMES（微密斯）公司，切入高精度微点胶设备赛道，补齐汽车电子、半导体封装设备短板，同步落地欧洲本土生产基地，服务宝马、博世等欧洲汽车电子客户。

　　在张万镇的掌舵下，三环集团股价近两年持续上涨，截至2026年6月9日报收141.02元/股，总市值2703亿元。

　　图源：百度股市通

　　随着公司股价和业绩的上涨，张万镇个人财富也随之完成了一次量级跃迁。2025年的胡润百富榜上，张万镇以220亿元财富蝉联潮州首富。

　　图源：胡润网

　　你对三环集团的故事还有何了解？欢迎下方留言讨论。

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责任编辑：杨红卜

中央网信办举报中心开设“涉AI应用乱象举报专区”

Sun, 14 Jun 2026 07:19:52 +0800

中央网信办举报中心开设“涉AI应用乱象举报专区”

为响应“清朗·整治AI应用乱象”专项行动，规范AI服务和应用，促进行业健康有序发展，并保障公民合法权益，中央网信办举报中心自2026年6月起开设“涉AI应用乱象举报专区”，专项受理公众举报。

受理范围主要包括生成合成内容标识落实不到位、制作发布虚假不实和暴力低俗信息等14类问题。

一、受理范围 AI应用服务违规类 1.未按规定履行大模型备案登记义务 2.AI平台安全和审核过滤能力不足 3.大模型训练语料安全问题 4.AI数据投毒问题 5.生成合成内容标识落实不到位 6.滥用AI技术开展违法违规活动 7.开源模型安全管理不到位 AI信息内容乱象类 1.利用AI“魔改”经典、生成“数字泔水” 2.制作发布虚假不实信息 3.假冒仿冒他人 4.制作发布暴力低俗等不良信息 5.侵害未成年人权益 6.利用AI“托管”从事网络水军活动 7.AI产品服务和应用程序违规二、受理方式

举报电话：12377

举报网址：www.12377.cn

官方微博、微信公众号：全国网络举报

举报客户端：网络举报

中央网信办呼吁广大网民主动发挥社会监督作用，积极参与网络生态治理，踊跃举报相关问题，共同维护清朗网络空间。

本文转载自“网信中国”微信公众号，FOREXBNB编辑：李佛。

全球外汇市场要闻汇总（2026年6月12日）

Sun, 14 Jun 2026 07:19:44 +0800

主要货币走势分析

美元指数：美元指数高位震荡小幅回落，交投于99.80附近。日线级别维持多头结构，价格站稳短期均线上方，均线多头排列，布林带中轨与上轨间强势运行。四小时图呈高位矩形整理，缩量回调、放量反弹，多头承接稳定。指标上，MACD零轴上方红量延续，RSI 50-60区间，无超买背离。上方阻力100.00-100.64，下方支撑99.50、98.97-99.00。

欧元兑美元：欧元兑美元窄幅震荡于1.1545，日内波动仅30点，呈典型区间整理。日线图受20日均线（1.1603）压制，对称三角下沿支撑有效，整体偏空格局未改。4小时图企稳于20周期均线（1.1540），RSI（14）约46，动能中性，多空博弈激烈。上方阻力1.1570-1.1600，下方支撑1.1520-1.1500，突破区间前维持高抛低吸思路。

英镑兑美元：英镑兑美元震荡偏弱，交投于1.3404。日线接近布林中轨1.3510，带宽水平，盘整特征明显。形态上自低点反弹乏力，高位逐步下移，呈下降楔形。指标显示，MACD DIFF轻微下穿DEA，动能背离；RSI 50附近，动量中性偏疲。上方阻力1.3450-1.3500，下方支撑1.3300、1.3250。

美元兑日元：美元兑日元强势上行，站稳160关口，报160.27。日线趋势明确，价格位于50日、200日均线上方，布林带扩张，波动率上升。MACD零轴上方金叉延续，动能增强。四小时图依托100周期均线159.68支撑上行。上方阻力160.70（年高），下方支撑159.68、159.00。

周五（6月12日）全球外汇市场要闻速递：

1、在特朗普宣布要再次轰炸伊朗的数小时后，特朗普表示，鉴于与伊朗的磋商结果已获伊朗最高领导层批准，取消今晚对伊朗打击。美伊协议进入最后定稿阶段，有望本周末在欧洲签署。签署后海峡将开放，美国将解除封锁。此前他还表示将夺取哈尔克岛及其他石油基础设施要点，并全面控制伊朗的石油和天然气市场。

2、伊朗外交部：尚未就伊美协议达成最终结论；伊朗谈判团队消息人士否认与美国进行谈判的报道；消息人士称，在冲突持续期间未与美国进行新的谈判。

3、伊朗武装力量进入最高战备状态，并已做好应对各种威胁和挑战的准备。

4、伊媒：鉴于美国已经接受了伊朗提出的文本，该文本获得伊朗方面批准的可能性很高；美媒披露美伊协议谈判幕后：三大分歧已在卡塔尔斡旋下缩小。

5、阿联酋据悉与伊朗举行面对面会晤，以求缓和紧张局势。

6、美国财长贝森特：如有必要，美国将从伊朗账户中提取资金补偿海湾国家损失。

7、特朗普14日将迎来其80岁生日，称其生日愿望是“世界和平”。

8、据CNN：五角大楼发生危险品事件，多个楼层被封锁，人员已被疏散。

9、欧洲央行如期将三大利率上调25个基点，为近三年来首次。行长拉加德表示，今天的决定并非激进的举措。25个基点的加息是一个信号。

10、日本首相高市早苗：将在七国集团会议上提议采取储油措施。

11、因在国防开支问题上与英国首相斯塔默存在分歧，英国国防大臣希利辞职。

12、世界银行将全球经济增长预期下调至2.5%，创新冠疫情后新低。

13、SpaceX IPO据悉已吸引逾1000亿美元的散户认购。

14、国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《教育发展“十五五”规划》、《美丽中国建设“十五五”规划》。

15、中方取消了与欧盟的会晤？外交部：中欧就相关对话保持着沟通。

16、外交部发言人宣布中方对菲律宾国防部长特奥多罗及其亲属实施制裁。

17、市场监管总局会同中央网信办、国家铁路局约谈7家涉火车票销售第三方平台。

22:00美国6月密歇根大学消费者信心指数初值

跨境荐股！“白毛股神“连续三天“搅动A股风云“

Wed, 10 Jun 2026 02:26:48 +0800

A股市场受“白毛股神”Serenity影响，连续三天出现异动

近期，一个名为Serenity的神秘人物在海外社交平台上的言论连续三天引发A股市场的剧烈波动。这位被国内股民称为"白毛股神"的人物，以其白发二次元少女头像和高达4502%的投资回报率而闻名。

6月5日，Serenity在社交平台发文推荐绿的谐波，称其为布局人形机器人赛道时最青睐的中国上市标的。该帖子被国内用户迅速翻译并传播，导致绿的谐波股价直线封死20CM涨停，收报393元，总市值达720亿元。6月8日，该股再度大涨近9%，本月累计涨幅已近40%。

6月8日，Serenity再次发布包含30多家公司的"800V直流电"概念股名单，其中A股公司易事特赫然在列。帖子发出后不到15分钟，易事特再度20CM涨停。

6月9日，Serenity发文称其去年唯一推荐的A股标的是光模块龙头中际旭创(Innolight)。然而，部分行情软件和社交平台的AI翻译将"Innolight"误译为国内激光设备公司英诺激光(301021.SZ)，引发自动化交易资金和跟风散户疯狂涌入，英诺激光在10分钟内暴拉近10%，短时成交额突破3亿元。

Serenity背景及投资逻辑

Serenity自称曾是AI研究科学家、RISC-V基金会成员，手握多项半导体相关专利，曾发表《Nature》论文。他以精准喊单$AXTI一战成名(年内涨幅超700%)，随后遭平台封禁，反而成就了其"草根传奇"的人设。他对迈威尔科技(Marvell)的长期持仓与公开推介，也在今年黄仁勋的背书下得到市场验证——迈威尔今年以来股价涨幅已超两倍。

Serenity的投资逻辑被称为"紫苏叶理论"，即寻找AI算力链条中被市场忽视、却不可替代的上游核心环节。他看好绿的谐波，着眼点不是机器人品牌本身，而是减速器这一"卡脖子"零部件。他此前还提及光通信产业链，认为罗博特科"可能会在深交所有不错的表现"，今年以来该股累计涨幅已超178%。

争议与风险

Serenity现象最核心的争议在于其行为的性质认定。若其发帖前未建仓相关A股，或建仓后严格长期持有，纯粹分享研究且无利益分成，则属于自由分享范畴；若其或其利益共同体提前低位潜伏筹码，利用网红效应引导散户拉高股价后高位砸盘，则属典型的"抢先交易型"市场操纵。

值得注意的是，已有国内相关利益方试图通过私信付费，请求Serenity定向推荐国内标的，并直言"我知道你是中国人……可以给你付费"。这意味着跨境信息倒灌可能出现固定化、商业化、产业化的危险苗头。

市场需要清醒认识到：无论"白毛股神"究竟是真知灼见的产业链猎手，还是精心设计的跨境收割机器，当一篇推文能在15分钟内封死一只A股涨停板时，受伤最深的，永远是最后那批不明真相的跟风散户。

特朗普对伊朗喊话：行了，回来谈判吧

Mon, 08 Jun 2026 12:21:11 +0800

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　　新华社华盛顿6月7日电（记者徐剑梅颜亮）美国总统特朗普7日接受美媒采访时称，伊朗当天稍早时向以色列实施导弹打击“无助于谈判”。他催促伊朗重返谈判桌。

　　特朗普对美国福克斯新闻频道说：“我对伊朗的建议是：你们已经发射了导弹，就行了。回到谈判桌前，达成协议吧。”

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责任编辑：郭建

特朗普伊朗导弹谈判华盛顿

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港府委任香港贸发局成员 7月1日起生效

Sat, 06 Jun 2026 14:10:51 +0800

香港政府委任陈淑玲和诸立力为香港贸发局成员

根据FOREXBNB的报道，香港政府于6月5日宣布，再次委任陈淑玲和诸立力为香港贸易发展局（香港贸发局）的成员，任期分别为一年和两年，自2026年7月1日起生效。

香港贸发局成员的委任由香港财政司司长在行政长官授权下，依据《香港贸易发展局条例》（第1114章）第11(1)(d)条进行。

从2026年7月1日起，香港贸发局成员名单如下：

成员姓名任期陈淑玲一年诸立力两年

强劲非农后，高盛“投降”：不再预计美联储今年降息

Sat, 06 Jun 2026 14:10:45 +0800

高盛调整预期：放弃今年降息预期，推迟降息时间点至2027年

面对超出预期的劳动力市场和经济数据，高盛在最新的研报中宣布放弃今年的降息预期，并将最后两次降息的时间点大幅推迟至2027年6月和12月。

高盛首席美国经济学家David Mericle在报告中指出，由于关税、战争引发的高油价以及AI需求的三重催化，2026年核心PCE通胀将坚守在3%以上，美联储短期内缺乏降息的紧迫感。

劳动力市场强劲，降息紧迫性荡然无存

美国5月非农就业人口新增17.2万人，几乎是市场预期8.8万人的两倍，也远高于4月的11.5万人。基于此，高盛将今年美国失业率的预测从4.6%下调至4.4%。

这种程度的失业率无法为美联储创造降低联邦基金利率的紧迫感，因此高盛对基准预测进行了重大调整，将最后两次降息的时间从原先预计的2026年12月和2027年3月，大幅延后至2027年6月和12月。

三大通胀推手发力，核心PCE年内“破3”成定局

高盛将矛头指向了三大通胀推手：关税传导效应、战争带来的高油价等影响，以及（被错误衡量和高估的）人工智能(AI)需求。预计这三股力量的综合影响在今年将保持相对稳定，导致2026年全年的核心PCE同比通胀率维持在3%以上。

高盛测算，目前的工资增长率比符合2%通胀目标的水平低了0.5个百分点，且租金增长的领先指标依然非常低。因此，除非出现额外的供给冲击，高盛预计通胀将在2027年回落至2%附近。

加息概率翻倍至20%，但“按兵不动”成为合理替代方案

高盛在报告中将加息的概率从之前的10%上调至20%。近期美联储官员的言论已明显转向鹰派，多位参与者表示如果通胀形势恶化，加息是可能的。

极具韧性的经济和就业数据实质上“降低了加息的门槛”——强劲的经济起点意味着，即使加息最终被证明是个错误，其带来的代价和风险也会小得多。

高盛维持了3-3.25%的终端利率预测不变。这主要是因为FOMC过去一年的长期点阵图保持稳定，且多数委员仍认为当前政策略微具有限制性，并设想在通胀下降后进一步正常化。

高盛警告称，更长时间的暂停降息，会让美联储有更多时间被稳健的经济表现所说服，从而认为当前的联邦基金利率已经处于“合适的位置”。

在最新的情景概率预测中，高盛给出了明确的分布：

情景概率变化加息 20% 原为10% 维持利率不变的平坦路径 25% 维持不变基准情形（明年降息两次） 30% 原为40% 经济衰退并大幅降息 25% 维持不变

值得注意的是，即便高盛上调了加息概率并下调了降息概率，其经过概率加权后的美联储利率预测路径，依然明显低于当前市场的定价。

中东战争+超级厄尔尼诺！瑞银警告：亚洲食品通胀或全面升温

Thu, 04 Jun 2026 19:34:59 +0800

亚洲食品价格正面临双重压力夹击。瑞银分析师发出警告，厄尔尼诺气候事件与中东冲突引发的化肥价格冲击正在同步发酵，可能在今年晚些时候至2027年间显著推高亚洲通胀水平。

瑞银分析师Leigha Miyata领衔发布的报告表示，厄尔尼诺现象在2026年5月至7月间出现的概率已升至82%，在2026年12月至2027年2月间持续的概率更高达96%。这意味着亚洲主要农业产区可能面临干旱风险，从而冲击水稻等关键作物的单产。

与此同时，联合国粮农组织食品价格指数4月均值录得130.7点，环比上涨1.6%，连续第三个月上行。泰国白米价格5月单月涨幅达20%，创2008年以来最大单月涨幅，芝加哥大米期货上月亦上涨15%。

上述信号表明，食品通胀压力已在亚洲多个经济体中显现。菲律宾通胀率从2月的2.3%、3月的3.9%急升至4月的7.1%；泰国则从2月至3月的通缩状态转为4月录得2.9%的通胀。瑞银经济学家预计，亚洲通胀将在基数效应推动下进一步走高。

厄尔尼诺概率攀升，南亚及东南亚收成面临威胁

根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）数据，厄尔尼诺在2026年底至2027年初持续的概率已接近确定性水平。Miyata在报告中指出，历史规律显示，厄尔尼诺期间印度尼西亚及澳大利亚北部气温偏高，南亚及东南亚降水减少，对农业收成构成直接威胁。

若厄尔尼诺如期成形，瑞银预计干旱影响将于2026年9月至2027年4月间冲击南亚及东南亚的收割季。报告特别点名泰国和印度将在亚太地区受到最为明显的负面影响，包括日本在内的粮食进口国亦将面临更高的进口价格压力。

此外，若出现"超级厄尔尼诺"，韩国和日本通常偏低的气温可能出现逆转，带来极端高温与强降雨，进一步扰乱区域农业生产。

化肥价格冲击正沿供应链传导

自中东冲突爆发以来，化肥价格持续承压。瑞银数据显示，尿素价格虽较4月峰值回落约190美元/吨（跌幅约23%），但自伊朗冲突升级以来累计涨幅仍达23%。氨价格维持稳中偏强走势，硝酸铵溶液（UAN）价格同样保持稳定。

瑞银化工团队指出，市场已度过季节性供应最为紧张的阶段，第二季度或为年内价格高点。然而，受贸易流通受限与产能约束影响，供应结构性偏紧的局面预计将持续，支撑2026年下半年至2027年化肥价格维持在成本曲线上方。报告还指出，化肥成本上升对农作物收成的实质影响，预计将从2027年4月起逐步显现。

此外，日本塑料包装价格据报已上涨20%至30%，运输成本亦在上升。这些因素预计将进一步推高食品零售价格，但目前尚未完全反映在日本的通胀数据中。

厄尔尼诺的资产价格涟漪：从食糖到动力煤

瑞银报告梳理了厄尔尼诺对多个资产类别的潜在影响。在农业领域，全球食糖供需平衡趋紧叠加大规模投机性空头仓位，一旦厄尔尼诺扰乱印度季风，糖产量可能同比减少约300万至800万吨，触发价格急涨。

在能源领域，极端高温将推升亚洲电力需求，尤其是制冷用电，进而带动动力煤需求及进口增加，收紧海运市场供应。与此同时，拉丁美洲和非洲水电发电量可能因降水减少而下滑，进一步支撑煤炭需求。

政策应对已有成效，但通胀上行趋势难以逆转

瑞银经济学家指出，伊朗冲突爆发后，亚洲多个经济体迅速采取政策措施，在一定程度上压低了初期通胀读数。然而，报告明确预判，通胀将在未来持续走高。

从现有数据来看，亚洲主要经济体中，除印度尼西亚和日本外，通胀均呈上升态势。2026年至2027年玉米期货价格自伊朗冲突爆发以来已分别上涨约4%和5%。日本方面，食品通胀同比增速虽从4月的4.6%小幅回落至5月的4.1%，但环比仍上涨0.3%，瑞银预计日本5月全国CPI将从4月的1.4%小幅升至1.5%，4月或已是本轮通胀的阶段性低点。

综合来看，能源与化肥价格冲击、厄尔尼诺气候风险以及基数效应三重因素叠加，将使亚洲食品通胀在2026年下半年至2027年面临持续上行压力，对消费者、央行政策路径及区域资产价格均构成不可忽视的风险。

风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

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